09年業(yè)績數(shù)據(jù)：公司2009年實現(xiàn)銷售收入701億元，同比減少11.92%；實現(xiàn)凈利潤7.27億，同比減少75.61%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤同比減少77%；經(jīng)營現(xiàn)金流減少61.89%，每股凈資產(chǎn)7.25元，與去年持平；實現(xiàn)EPS0.1元，同比減少76%，低于我們之前預期。
09年業(yè)績評論：公司業(yè)績低于預期主要是四季度盈利過低。公司三季度單季EPS0.26元，而四季度單季僅為0.05元，環(huán)比下降81%，明顯超出業(yè)內(nèi)普遍水平。公司四季度粗鋼產(chǎn)量比三季度增長接近10%，主要體現(xiàn)在冷軋帶和中厚帶這些主力品種，其單價略有下降因此主營收入環(huán)比增長9%。變化主要體現(xiàn)在成本大幅提升16.4%從而導致毛利率的快速下降，三季度單季毛利率為16.38%而四季度則大幅降至10.59%，三項費用率也由6.87%微升至6.96%（銷售費用率和財務費用率增幅較大），最終導致凈利率由9.88%驟降至1.7%。ROE由3.71%降至0.76%，負債率維持在47%附近。公司礦石主要有集團供給，價格穩(wěn)定，由于三項費用在公司毛利中占比較高，導致公司業(yè)績對毛利變動敏感度很高。
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2010年展望：（1）產(chǎn)能擴張基本完成。公司2009年產(chǎn)鐵 2,051 萬噸，同比增長 27.56%；鋼 2,007 萬噸，同比增長 25.46%；鋼材 1,900 萬噸，同比增長 26.79%。其中鲅魚圈項目順利達產(chǎn)，其鐵、鋼、材產(chǎn)量分別達到528萬噸、505萬噸、435萬噸，成為增產(chǎn)主力。2010年公司計劃產(chǎn)鋼2100萬噸，其中鲅魚圈 550萬噸；增產(chǎn)品種主要是冷軋、中厚板和硅鋼，公司大幅增產(chǎn)階段已經(jīng)完成。（2）定價機制成本優(yōu)勢突出。公司所需鐵礦石70%以上來自集團供給，其定價模式為上一個半年度到港均價再優(yōu)惠5%，因此在鐵礦石不斷上漲通道中公司始終具有成本優(yōu)勢，尤其是今年上半年鐵礦石現(xiàn)貨價瘋漲階段，其成本優(yōu)勢更加突出。（3）硅鋼項目順利。毛利率較高的硅鋼會成為貢獻利潤的新亮點，公司2009年共產(chǎn)硅鋼65萬噸，比去年減少12%，預計今年可達90萬噸。公司取向硅鋼項目規(guī)劃產(chǎn)能26萬噸，今年已經(jīng)投產(chǎn)，預計明年產(chǎn)量5萬噸。（4）利潤轉好趨勢明確。在一季度鋼材現(xiàn)貨價格不斷攀升過程中，鞍鋼主要品種提價速度不遜于寶鋼、武鋼，冷板和中厚板較年初提價1000元以上，二季度隨著鋼價繼續(xù)上行而成本大部分鎖定，因此上半年較去年四季度利潤改善明顯。
盈利預測和投資評級：預測公司2010至2012年的EPS分別為0.39元、0.6元和0.85元，對應目前股價的PE為25倍、16倍和11倍。PB為1.34倍，鑒于公司具有一定的成本優(yōu)勢，但今年業(yè)績改善有限，給予公司推薦評級。
